“Be prepared to destroy the other party. And choose not to.“ Dave Logan
Kristian Holte, advokat | kh@edisonlaw.dk
PreSeed Ventures og SEED Capital (“SEED”) tager udgangspunkt i et relativt standardiseret term sheet ved deres investeringer. Tidlige investeringer er indtil 2018/2019 hovedsageligt gennem innovationsmiljøet PreSeed Ventures. Det nuværende term sheet er enklere med færre indgribende investorvilkår end tidligere. Mit bud er, at forenklingen er sket som følge af øget konkurrence om de bedste angelinvesteringer, eksempelvis fra Nordic Makers, byFounders, Keystones og andre. I det her indlæg giver jeg et overblik over, hvad founders kan forvente i et term sheet fra SEED. Informationen er bygget på information fra SEED selv samt drøftelser i start-up miljøet. Den officielle udmelding fra SEED er, at valuation bliver lavere end tidligere. Begrundelsen er, at resten af vilkårene i term sheet nu er mere foundervenlige. Lad os nu se, om det også bliver realiteten. Det er op til hver enkel virksomhed at forhandle den bedst mulige valuation hjem. Desto bedre forhandlingsposition, desto bedre valuation. Derfor varierer valuation for SEEDs investeringer. En del investeringer ligger i spændet 15 – 25 mio. kr. pre-money. SEED spiller ud med, at både investorer og founders har ret til at investere pro rata i fremtidige investeringsrunder. På de samme vilkår som andre investorer. Det er relativt foundervenligt. Grunden er, at SEED ikke får en ret til at investere til en fast valuation, som senere kunne vise sig til at være et røverkøb. SEEDs term sheet har ikke likvidationspræferencer. Det betyder blandt andet en mere ligelig fordeling mellem founders og investor ved exit. SEEDs term sheet har heller ikke anti-dilution. Det er positivt, da jeg mener at for meget energi bliver anvendt på at forhandle dette vilkår. Anti-dilution er downside protection, kompliceret og relativt ubetydeligt i et statistisk perspektiv. SEED spiller ud med, at founders skal sælge aktier tilbage, hvis founders selv fratræder deres stilling inden for et par år efter investeringen, eksempelvis tre år. Prisen svarer til seneste valuation med en rabat. Hvis founders misligholder deres ansættelsesforhold, er prisen endnu lavere. Jeg har set både bedre og værre vilkår for founder vesting. Det positive er, at SEED ikke kan udløse et tilbagekøb, hvis en founder bliver afskediget i mod sin vilje. SEEDs term sheet spiller ud med en bestyrelse på tre til fem mand. Ifølge SEED ønsker de ikke at kontrollere bestyrelsen. Founders og SEED vælger hver ét medlem, og bliver enige om resten, som skal være eksterne. Det betyder meget for founders, hvem de eksterne medlemmer rent faktisk bliver. SEEDs term sheet indeholder derudover et katalog med beslutninger, som SEED vil kunne blokere. Det er rimeligt nok, så SEED kan hindre misbrug. Men derudover skal founders være opmærksomme på konsekvensen af brede vetorettigheder i en række vigtige scenarier. Eksempelvis hvis founders vil rejse penge fra andre investorer. SEEDs term sheet lægger nogle omkostninger over på virksomheden i forbindelse med SEEDs investering. Eksempelvis til teknisk due diligence, personlighedstests og advokatarbejde. Det irriterer tit founders. Det kan jeg godt forstå, da founders jo ikke selv kontrollerer omkostningerne. Hvilken founder synes, det er nødvendigt at få lavet en personlighedstest? Men når alt kommer til alt: Overvej som founder, om det er her, du vil forhandle. Founders’ guide til PreSeed Ventures’ (og SEED Capitals) term sheet
#1: Valuation
#2: Indgribende investorvilkår
#3: Vesting for founders
#4: Kontrol
#5: Omkostninger
